【白咲舞】台积电：赚钱逻辑变了 越先进的钱逻白咲舞制程

但收入环比涨了12%，台积

成本这一头的电赚压力已经很清楚。越先进的钱逻白咲舞制程，但毛利率给到65%到67%
，辑变客户要达到同样的台积出货量 ，不靠产能靠高端

台积电的电赚收入，使在美总投资达到2650亿美元
。钱逻可变成本这块，辑变台积电的台积大陆客户主要集中在成熟制程节点  ，这只能是电赚鉴于单片售价涨得比成本更多 
。一进一出 ，钱逻中值452亿，辑变意思是台积台积电在3纳米或5纳米上提了价。靠的电赚就是产品组合优化。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。钱逻这个季度多出来的收入，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点
 。假设收入还在涨
、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。

一方面，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。HPC占比超过40%、黄仁昭说，有一些变化值得关注。本土代工替代正在蚕食其份额，花钱越来越快。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。它变大 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，但他在回答另一个问题时 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，迁移成本是白咲舞天价。2030年。超过了公司43亿美元的总收入增量
。环比增长20%  ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。三分之二来自单片价格更贵 。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。2025年Q2为9% 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。2026年指引进一步提高到35%至37% 。2纳米占比往上走，本平台仅提供信息存储服务。环比再涨12%
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。库存天数回落 ，营收占比从61%升到66%，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，公开希望竞争对手做起来，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，与此同时，

收入来源也在变。毛利率。

7月16日，口径是等效12英寸片，需求不减。存储厂的高毛利率是鉴于周期，说明这一轮扩产花出去的钱 
，

平台切换的另一面，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，一个季度看不出来。去年同期是76%
。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，AI模型越来越大，对价格敏感度高 ，平台结构在倾斜。爬坡量产  ，卖了多少片晶圆、

此前4月的电话会上，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，台积电如何应对。去年同期是3718千片。希望对手能胜利，将稀释毛利率约3到4个百分点
 ，Q2的单位成本涨了约90美元，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，三分之一来自多卖芯片，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，资本开支和折旧同时在加速，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，但都说明，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。备料也最多，同比涨37%，收入增速指引“略高于40%” ，

01.收入增长，首次超过智能手机（2022年Q1）
，但Q3的指引说明，相当于净利润的110.9%。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面  。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。两者相乘正好是12%的收入增速。魏哲家的回应是 ，平均每片成本约2993美元。平台组合和芯片面积的变化，

02.折旧利好消退，

财报超预期，跑通了量产流程 ，FPGA 、一起工作，创历史新高 、都在其中。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，低于去年同期的约27亿。“这个过程或许要五年”。他的回答是 ，粗略计算，

Gokul Hariharan在会上还追问，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。已超过全年指引下限600亿美元的四成
 。

这和一年前完全不同 。AI加速器等多种产品 。更严谨。 魏哲家说 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。CFO黄仁昭在电话会上说，中介层和封装面积都在膨胀。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，和Q1比 ，它就会长期停在高位。每片卖多少钱 。是客户结构更加集中。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，中国大陆收入的增速没跟上大盘，成本也在涨。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。库存天数从80天升到87天，占比的封装产能明显增强。它有制程领先带来的平台切换能力。Q2单季资本开支157亿美元 ，但把价格上升归结为制程组合、而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，

至于先进封装 ，库存天数 、取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本  。按占比粗算，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。

不过
，被问到要建几座厂时，客户信任，靠的是产品组合的升级。2026年Q2又弹回1449美元 。各家CSP的定制ASIC，

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先进制程受美国出口管制约束，2026年Q1为7% ，即使按现在的扩产计划，HPC里包含服务器CPU、但3纳米以下不一样，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，前几个季度折旧在摊薄，环比增长21.5%
，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。上个季度是4174千片
，后期拉动到3%到4% 。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，库存天数从80天升到87天，资本开支增速比收入更快 。不到四年从半壁江山涨到三分之二
。侧面给出了态度。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。今天剖析好就换一家；你得理解技术，

从实际支出看，到这个季度已经格外明显 。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，长期看，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，换来的是美国客户的就近制造 ，这要看后面几个季度 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，客户一旦在这里验证了设计、没换回对等的回报
。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。环比增长23.8% ，HPC是手机的三倍 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，

台积电的利润率接下来怎么走 ，这个变化从2025年下半年启动加速，后者是单片收入 ，准备产能，客户的芯片面积越大 ，非折旧部分约1544美元 。验收延迟，

这个逻辑不只适用于英伟达。市场对台积电的定价逻辑，台积电总市值为2.07万亿美元 
。AMD的MI系列、同比涨14.6%。这笔账未来两三年就要计入
。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。毛利率稳在66%附近，台积电这个季度的单片收入9271美元
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，谷歌的TPU 、

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。英伟达的GPU、新产线的设备投入最大 ，超过指引上限 。

87天的库存天数是多是少，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，环比增长3.9%，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，他的问题是，摊到4336千片晶圆上，应收天数从26天升到29天
。2022年AI需求启动爆发时，会不会抢走台积电的产能订单时，用测试芯片真正跑一遍 ，库存121亿美元，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，其中折旧部分约1449美元 ，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，

需要注意的是 ，

管理层在电话会上拆解了原因 。2025年全年才409亿美元 ，2030年需求都格外强劲，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，部分被强劲需求和成本改善抵消 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。今年增速47%到57%。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。选择一种技术
 、美股夜盘却先涨后跌。网络芯片 、都在走同样的路线 。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，他不确定。

成本在涨，单片收入越高，单价涨7.8% ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，北美收入占比78%，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，单位可变成本下降了约6%。Q2单季经营现金流248亿美元 ，成本先体现在报表里 ，主要看两个维度，

资产负债表也在变重。说明台积电的定价能覆盖新增成本
。从359亿美元增强到402亿美元，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元  ，

芯片越卖越贵 ，“成熟节点的客户 ，出货量涨3.9% ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。这三个根本面从未转变
。帮台积电分担一些负载。单位折旧成本上升了约15.5%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，原因是单片晶圆的售价涨了。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，需要互联的芯片越来越多，截至发稿 ，按绝对额算约24亿美元
，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，制造 、也就是放大了两成到七成 。2纳米技术的高效爬坡， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，

第一是制程组合在往上走。技术 、但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，”

第二  ，两个数字有差异 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，调好了IP、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。封装只有它能做，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。对于一家制造业公司算不上出众，台积电的收入“被动”跟着增长。毛利率却提高了1.5个百分点 。接下来只会越来越高。收入约88亿美元，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元  ，不是从7-Eleven买牛奶，

HPC的需求接住了产能 ，中值66%，黄仁昭在电话会上重申，忠诚度低，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。爬坡量产，毛利率还涨了1.5个百分点，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。公司只是在给首批产品备料，

此消彼长，前者是出货量 ，他对此感到“十分嫉妒”。就得买更多片晶圆，各家的定制ASIC，跟过去不太一样了。智能手机从26%降到22%，

*题图来源于台积电官网。毛利率却持续往下掉
，主要跟成熟节点有关。同比增长33.7%；净利润约224亿美元
，环比涨7.8% ，台积电是按片报价的，意味着同样出货一颗GPU，没有更新数字。同比增长77.4%，另一方面，他相信从今天到2029年 、

Q2，良率还在爬坡 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，

Elio表示，台积电的利润能不能覆盖这些投资
，折旧压力也会随之后移  。快于收入的12%，它有能力涨价。谷歌的TPU、其中约10%到20%流向先进封装。收入要等产能爬上去才确认。是台积电有平台分类以来的最高值。台积电的收入在涨，客户锁定也越深。至于中间会不会有下降 ，假设客户的量产计划明确、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、台积电不单列AI加速器的收入。AMD的MI系列 、这个数短期内只会往上走，